2008年1月9日,凌晨四点。帕罗奥图的天色还是浓稠的墨蓝,只有东边天际线隐约泛出一丝蟹壳青。陆辰房间的台灯亮了一夜。电脑屏幕上,贝尔斯登刚发布的2007年第四季度财报PdF文件被打开了十七个标签页。损益表 资产负债表 现金流量表,管理层讨论与分析,附注......每一个数字都被他用Excel重新计算,交叉验证。最终亏损:8.54亿美元。每股亏损:7.81美元。这是贝尔斯登上市八十四年来首次出现季度亏损。陆辰的目光在几个关键数据上停留:杠杆比率:35.2倍。短期融资占比:73%。三级资产,最难估值的证券,规模:286亿美元,较上季度增加42亿美元。他点开附注37,关于流动性风险管理的段落。密密麻麻的文字里藏着一句关键陈述:“公司高度依赖无担保短期融资市场,包括隔夜回购和商业票据。这些融资工具的可用性和成本可能因市场状况变化而显著波动。说得真委婉。陆辰想。翻译成大白话就是:我们每天需要借几百亿新钱还旧债,如果有一天借不到,就死了。窗外传来鸟鸣。天快亮了。他合上电脑,走到窗前。街道上的路灯还亮着,几栋房子的车库门已经打开,早起的硅谷工程师们开始通勤。这些人中的一部分,今天会打开交易软件,看到贝尔斯登的亏损数字,然后做出可能改变一生的决定。陆辰想起前世看过的一份研究报告:2008年第一季度,美国散户在金融股上的净买入额创历史新高。他们相信百年老店不会倒,相信跌多了总会涨,相信那些穿着昂贵西装在CNBC上微笑的分析师。“相信,是金融市场最昂贵的奢侈品!”早上六点半,陆文涛走出卧室时,儿子已经坐在餐桌前,面前摊着打印出来的财报摘要。“怎么样?”陆文涛的声音带着刚醒的沙哑。“比预期差,”陆辰把一页纸推过去,“亏损8.54亿,市场预期是6亿左右。杠杆35倍,短期融资依赖度超过70%。”陆文涛戴上眼镜,工程师的本能让他先看数字的结构。他的手指在三级资产那一行停下:“286亿....这占净资产多少?”“超过三倍。”陆辰平静地说,“而且这些资产没有活跃市场报价,估值靠模型。模型的前提假设是房价不会跌、违约率不会升。”“如果前提错了呢?”“那286亿美元可能只值一半,甚至更少。”陆文涛倒抽一口凉气。他虽然不是金融专业,但芯片设计里有个类似概念...假设错了,整个架构都会崩塌。只是芯片流片失败损失几百万美元,而这里可能是上百亿。陈美玲穿着睡衣走出来,头发还没梳:“你们爷俩这么早就讨论工作?”她瞥了一眼餐桌上的文件,“又是那些数字...今天会跌吗?”“会,”陆辰说,“但不会一直跌。”“什么意思?”“市场就像弹簧,压得越狠,反弹越猛。”陆辰用叉子叉起一块煎蛋,“财报很糟糕,开盘会暴跌。但会有很多人认为利空出尽,会抄底。股价会反弹,甚至可能翻红。”陈美玲坐下来,眉头皱起:“那我们还做空吗?”“做。”陆辰的语气没有波澜,“但不在开盘时做。要等反弹到所有人都觉得安全的时候。”陆文涛放下财报,看着儿子:“小辰,你有多少把握?”这个问题他问过很多次,每次儿子都说很大。但这一次,陆辰沉默了几秒。“爸,”他抬起头,“金融市场没有100%的把握。如果有人说有,那是骗子。但我能告诉你的是:贝尔斯登的商业模式有根本缺陷,这个缺陷会在未来两个月内暴露。我们的做空是基于这个缺陷,而不是猜测明天涨跌。他调出电脑上的一个图表,那是贝尔斯登过去十年的融资结构变化。“你看,2003年,长期债务占比还有35%。到2007年,降到12%。取而代之的是隔夜回购...今天借,明天还,后天再借。这种模式在市场好的时候能放大收益,市场差的时候……”“会断链。”陆文涛接话。他在英特尔临时管过供应链,知道准时制生产的脆弱性...一个零件断供,整条生产线停摆。“对,”陆辰点头,“而且贝尔斯登2007年夏天两只对冲基金崩溃的损失,还没有完全反映在资产负债表上。很快就会有机构来搞它。”“搞它?”“诉讼,做空报告,评级下调......华尔街从不缺落井下石的人。”陈美玲听着,忽然觉得嘴里的煎蛋没了味道。她看着儿子冷静的侧脸,那个十六岁少年的轮廓在晨光中显得有些不真实。“小辰,”她轻声说,“如果....如果失败了,800万没了,我们怎么办?”陆辰转过头,目光平静:“妈,我们还有信托里的270万,联名账户里的100万。足够你们在硅谷生活很多年。我也可以去打工,去斯坦福读大学,走正常的路。我停顿一上:“但是会胜利。”那句话我说得如此笃定,以至于陆文涛忽然就信了。下午四点,纽约时间十一点。股市开盘后一大时。CNBC的晨间节目还没变成斯登山姆专题。“历史性亏损,”主持人面色凝重,“但施瓦茨在电话会议中弱调,公司流动性充足,资本状况稳健。各位怎么看?”老年分析师:“那是浴火重生的必要过程。减记了,风险释放了,重装下阵。”中年分析师:“你拒绝。而且是要忘记,斯登山姆的经纪业务依然微弱,投行业务在并购复苏中会受益。现在
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