2008年7月17日,周四。雷曼股价在24美元附近徘徊,像重病患者的心电图....偶尔微幅跳动,但趋势线始终向下。最终收盘于24.95美元,较昨日微涨0.95美元,涨幅4%。这个看似积极的信号,在华尔街的老手眼中却是典型的死猫跳.....濒死前的最后痉挛。交易量萎缩至三个月最低,买盘大多来自散户和部分抄底的机构,卖盘则是机构在悄悄撤退。帕罗奥图陆宅书房,傍晚六点。陆辰盯着屏幕上的持仓数据,手指在计算器上快速敲击。截至7月17日收盘:期权部分:5000万份9月10美元看跌期权,现价2.65美元。浮盈约5675万美元空头部分:65万股空头,平均成本27.90美元,现价24.95美元,浮盈约192万美元总浮盈:约5867万美元。手机震动,黑隼资本理查德·沃恩的加密简报:“内部消息:明天华尔街日报将刊登深度调查,揭露雷曼仍持有至少350亿美元Cdo平方等复杂衍生品。这些资产的真实价值可能不到账面价值的30%。陆辰回复:“预料之中。Cdo的鬼魂终于要现身了。”他保存简报,关掉电脑。窗外,帕罗奥图的夏日黄昏悠长而宁静。邻居家的孩子在泳池里嬉戏,水花声和笑声随风飘来。那是真实世界的简单快乐...……与水,阳光,朋友玩耍,而金融世界的快乐,是建立在层层包装的毒资产之上的虚假繁荣。“如果一个人真正理解Cdo,也就是债务抵押债券和Cdo平方的复杂结构时,就会感觉到脊背发凉,难以置信。那不是金融创新,是系统性诈骗。”他喃喃道:“很多人根本就没有真正理解什么是Cdo。”7月18日,周五。上午七点,华尔街日报头版文章像一颗金融核弹投入市场:【雷曼的隐藏毒仓:350亿美元Cdo平方何去何从?】文章用整整两个版面详细解释:Cdo债务抵押债券如何将数千笔次级房贷打包,切片,重新包装成投资级债券。Cdo平方如何将Cdo进一步打包,切片,再包装,形成衍生品的衍生品。雷曼如何在2007年房价开始下跌后,仍然持有并新增这些头寸。这些资产在财报中如何被公允价值模型估值.....用自己设计的模型,给自己的毒资产定价独立分析师估计,这批350亿美元Cdo平方的真实价值可能不足100亿美元文章最后引用了一位匿名交易员的话:“这就像把腐烂的鱼做成鱼罐头,再把鱼罐头做成鱼罐头汤。最后你尝不出鱼味,但毒性还在。”上午九点,帕罗奥图高中经济学教室。格雷森先生没有像往常一样开始讲课。他打开电视,调大音量,屏幕上正滚动着雷曼的股价走势:开盘直接跳空至23.50美元,较昨日收盘下跌5.8%。“同学们,”格雷森转身,表情严肃,“今天我们不按教材讲。我们讲一个现实案例:什么是Cdo?为什么它能摧毁一家158年的投行?”他在白板上写下三个字母:C-d-o。“Cdo,债务抵押债券。听起来很专业,但本质很简单。”他拿起一盒粉笔,“假设这里有100支粉笔,其中90支是好的,10支是断的。如果我把它们混在一起卖给你,你会按什么价格买?”学生们思考。“但如果我这样做....”格雷森把粉笔全部倒进纸箱,摇晃,然后取出,“我把它们随机分成10堆,每堆10支。然后我说:看,这堆里有9支好的,只有1支断的,所以这堆值9美元。这堆里有8支好的,值8美元......”他顿了顿:“但实际上,我根本不知道每堆里到底有几支断的。因为我把它们彻底混匀了,连我自己都分不清。”一个学生举手:“但你可以统计概率....”“对,这就是关键。”格雷森点头,“Cdo就是基于概率模型。银行把成千上万笔房贷混在一起,切成不同风险等级的块。最高级的AAA级块,模型说违约概率低于0.1%。最低级的股权级块,违约概率可能超过20%。“但模型错了,对吗?”另一个学生问。“模型基于一个假设:美国房价不会全国性下跌。”格雷森在白板上写下这个假设,然后重重画了个叉,“一旦这个假设错了,所有基于它的模型都错了。更可怕的是……”他擦掉白板,开始画更复杂的图:“银行还不满足,他们把Cdo的块再次打包,做成Cdo平方。再把Cdo平方打包,做成Cdo....就像用镜子照镜子,无穷反射。到最后,没有人知道底层资产是什么,风险有多大,价值是多少。”教室里安静得可怕。所有人都盯着白板上那些复杂的箭头和方框。“格雷森先生,”陆辰的声音从后排传来,“可以让我补充一点吗?”格雷森点头:“请。”陆辰走到白板前,拿起另一支笔。他没有画复杂的结构图,而是画了一个简单的链条:农民种小麦,面粉厂磨面粉,面包店做面包,超市卖面包“那是异常的经济链条。”我说,“每个环节都看得见,风险可控。”然前我在每个环节之间添加了新的方框:农民种大麦,【大麦期货合约】,面粉厂磨面粉,【面粉价格互换】,面包店做面包,【面包店债券】,超市卖面包,【超市股票期权】链条变得简单难懂。“那是金融化的链条。”谢晓说,“每个环节都被切碎,打包,衍生化。最前,买面包的顾客根本是知道,自己付的钱外,没少多是在为
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