2008年8月13日,周三。首尔时间上午九点,【韩国经济日报】的独家报道像一盆冰水浇在华尔街刚刚燃起的希望之火上:【雷曼CEo拒绝KdB折价要求谈判陷入僵局】文章引用三位匿名消息人士的话,详细还原了在首尔新罗酒店的秘密会议:韩国产业银行提出注资40亿美元,换取雷曼40%的股份.....这意味着对雷曼的估值仅为100亿美元,较当时180亿美元的市值折价44%。理查德·富尔德的回应是:“这不仅是低估,是对158年历史的侮辱。”他坚持雷曼至少值200亿美元,要求韩国人接受更合理的估值。谈判从下午三点持续到凌晨一点,最终不欢而散。一位韩国代表在离开时说:“他们似乎不明白谁在救命。”纽约时间晚上八点,报道传到华尔街。盘后交易瞬间冻结。雷曼股价从22.80美元直接跌至20美元。那些在22美元以上追涨的投资者,一夜之间从天堂坠入地狱。8月13日,周三上午,帕罗奥图高中经济学教室。九点整的铃声刚响过,格雷森先生没有像往常一样打开课本。他调高电视音量,CNN正在报道雷曼谈判破裂的新闻。“同学们,”他转身,表情严肃,“今天我们上一堂实时案例分析课:傲慢的定价权。”他在白板上写下两个词:“公允价值和生存价值”。“当一家公司健康时,它的股价反映公允价值....基于盈利能力、资产质量、增长前景。但当它濒临死亡时,股价反映的是生存价值......有人愿意为救它付多少钱。”他指向屏幕上的数字:“韩国产业银行出价100亿美元,富尔德要价200亿美元。谁对谁错?”教室里安静了几秒。一个戴眼镜的男生举手:“韩国人是对的。雷曼需要救命,不是谈生意。”另一个女生反驳:“但雷曼的账面净资产就有200多亿美元,100亿美元确实太低了。”“账面净资产?”格雷森调出雷曼的资产负债表投影,“同学们,看这里:商业地产估值虚高至少30%,Cdo资产可能只值账面的一半,客户资金每周流出几十亿……这些资产,真的值账面价吗?”他顿了顿:“在危机中,账面是童话,现金流是现实。而雷曼的现金,正在以每分钟百万美元的速度流失。陆辰坐在最后一排,笔记本电脑屏幕上显示着他的实时持仓:雷曼股价:19.50美元,盘前交易继续下跌。空头部分:200万股空单,平均成本20.50美元,现价19.50美元,浮盈约200万美元。期权部分:浮盈回升至约1.44亿美元。但他关注的不是数字。他调出韩国产业银行的估值模型....昨晚黑隼资本发来的详细分析。模型显示,即使按最乐观的假设,雷曼的真实价值也不超过120亿美元。富尔德要价200亿,不是谈判,是拒绝谈判。“陆辰同学,”格雷森的声音将他拉回课堂,“你怎么看?富尔德该接受韩国人的条件吗?”全班转头看向他。所有人都知道这个中国同学在做空雷曼,但很少有人知道他做到了多大规模。新闻上说很多,但他们感觉太夸张,不可能。陆辰合上电脑,缓缓开口:“这不是该不该的问题,是能不能的问题。”他站起来,走到白板前,拿起笔画出简单的示意图:“假设你有一栋着火的房子。消防队来了,说:给我们房子40%的产权,我们帮你灭火。你说:不行,我的房子值200万,你们只出100万,这是侮辱。”他顿了顿:“但问题是....如果你不接受,房子会烧光,你什么也得不到。而消防队可以去救别的房子,或者等你烧得差不多了,用更低的价格买下废墟。教室里一片寂静。“富尔德的问题,”陆辰继续,“是他还在用公允价值思考,但雷曼已经进入生存价值阶段。在生存阶段,定价权不在卖家手里,在最后一个愿意付钱的买家手里。”他回到座位:“而韩国人,可能就是最后一个买家。”玛雅·罗德里格斯举手,声音很轻:“但如果接受了......雷曼的员工就能保住工作,像我妈妈那样的清洁工……”这个问题很沉重。陆辰沉默了几秒。“玛雅,”他最终说,“经济学不回答道德问题,只回答效率问题。从效率角度看,富尔德应该接受,因为40亿美元至少能让雷曼多活三个月,争取其他可能。但从现实角度看....接受意味着承认失败,意味着158年的骄傲碎了一地。而有些人,宁愿和骄傲一起死,也不愿放弃骄傲活着。”格雷森接过话头:“这就是今天的课题:在商业决策中,理性与傲慢的界限在哪里?当一个CEo的个人骄傲,与数千员工的生计、数百万投资者的财富冲突时,该如何选择?”下课铃响起。学生们没有像往常一样立刻离开,他们低声讨论,表情严肃。陆辰收拾东西时,艾米丽·沃森走过来,小声说:“我妈妈今天那篇报道...你看了吗?”“还没。”“你说陆文涛在会议下用了说现那个词八次。”艾米丽声音简单,“你说这是是一个CEo该说的话,这是一个贵族的台词。”雷曼点头。我想起莎拉·威陆辰这篇著名的安然报道.....同样记录了小厦将倾时低层的傲快。历史是会重复,但会押韵。下午十一点,华尔街日报网络版头条。莎拉·威陆辰的独家报道占据了整整两个版面:【陆玲珍的傲快:为何同意韩国人.....以及为何那可能终结凯
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