2008年4月8日,周二,清晨六点。帕罗奥图的天光还没完全亮透,陆辰已经坐在书房的电脑前。三块屏幕同时亮着:左边是彭博终端,中间是交易软件,右边是Excel模型。空气中只有键盘敲击声和机箱风扇的低鸣。窗外,劳斯莱斯幻影的白色车身在晨雾中泛着冷光。陈美玲昨天坚持要把新车停在最显眼的位置,说是给邻居们看看陆家的实力。陆辰对此不置可否,但不得不承认,那辆车确实吸引了视线…………昨天傍晚就有三拨邻居恰好散步路过,驻足打量。七点整,手机震动。是秦静发来的消息:“雷曼财报八点发布,我已经在斯坦福图书馆。需要我实时分析吗?”陆辰回复:“好。重点关注三级资产估值方法和回购105的披露。”秦静很快回了一个oK手势。这位斯坦福金融工程博士生已经成为陆辰在学术圈最重要的信息源之....她能从枯燥的财报附注中挖出那些被精心隐藏的风险。七点半,陆文涛走进书房,手里端着两杯咖啡。他今天穿得很正式,深灰色西装,浅蓝色衬衫.....这是英特尔高级工程师参加重要会议的标准着装。“今天要动手了?”陆文涛把一杯咖啡放在儿子手边“嗯。”陆辰接过咖啡,眼睛没离开屏幕,“财报八点发布。如果符合预期,市场会有一波狂欢。那就是我们建仓的时候。”陆文涛在旁边的椅子上坐下,看着那些跳动的数字:“在好消息时做空.....总觉得有点反人性。”“金融市场本来就是反人性的。”陆辰调出雷曼的期权隐含波动率曲线,“你看,因为财报即将公布,短期期权的波动率飙升。这意味着市场预期股价会有大波动....但分歧在于方向。多头认为会暴涨,空头认为会暴跌。”他指着曲线上的一个峰值:“9月底到期的期权,行权价10美元的看跌期权,现在价格在0.8到1.2美元之间波动。我的目标是以均价1美元买入5000万份。”“5000万份....”陆文涛心算了一下,“那就是5000万美元。如果雷曼股价在9月底高于10美元,这些期权就一文不值。”“对。”陆辰点头,“但如果雷曼破产...或者哪怕只是跌到5美元....这些期权的价值就会飙升。跌到5美元时,每份期权至少值5美元。5000万份就是2.5亿美元。”陆文涛沉默了。2.5亿美元的潜在利润,对应5000万美元的本金,五倍收益。但这背后是92%本金损失的风险。“爸,”陆辰转过头,“你还记得A股牛市时,那些认为这次不一样的人吗?”“记得。”陆文涛苦笑,“我当时也差点信了。”“现在雷曼的多头,就是当年的A股股民。”陆辰的声音很平静,“他们相信158年历史,相信CEo的自信,相信最坏的时候已经过去。但他们不愿意看数据,不愿意看CdS利差已经涨到多少,不愿意看商业地产市场在崩塌。”他调出另一张图:美国商业房地产价格指数。曲线从2007年第三季度开始掉头向下,到2008年第一季度已经下跌12%。“雷曼有350亿美元的商用房地产抵押贷款和CmBS,”陆辰指着图表,“如果房地产市场下跌20%...这是很保守的估计……这些资产至少要减值70亿美元。但你看他们上一季的财报,只减记了8亿美元。为什么?”陆文涛摇头。“因为他们在用回购105做账。”陆辰打开一份PdF文件,“简单说,就是在季度末把问题资产暂时卖给其他机构,拿到现金,让资产负债表看起来健康。季初再买回来。这种操作至少藏了500亿的风险敞口。’陆文涛看着那些复杂的会计术语,眉头紧皱:“这是合法的吗?”“在灰色地带。”陆辰说,“但关键是,这种做法不可持续。一旦市场发现你在玩这种游戏,就不会再借钱给你。而没有借款,投行就活不下去。书房里安静下来。只有彭博终端上跳动的新闻快讯:“07:45..市场预期雷曼Q1净利润4.2-5亿美元”“07:48..传雷曼将同时宣布40亿美元融资计划”“07:52..雷曼股价盘前上涨8%至43.20美元”陆文涛看着那些跳动的数字,忽然想起德里克·哈里斯昨天在茶水间说的话:“陆,明天财报出来,雷曼就会证明所有人都是错的。到时候股价回到50美元,我会把mBA的学费都赚回来。”他当时只是点点头,没说话。现在想来,德里克眼中的光芒,和A股牛市时那些散户眼中的光芒,一模一样。都是被贪婪和希望点燃的,迟早会烧尽自己的火焰。八点整。彭博终端突然被红色横幅覆盖:“BREAKING: LEHmAN REPoRTSNET IE oF $489 mILLIoN"陆辰迅速点开详细财报。关键数据在屏幕上滚动:总营收:34.6亿美元净利润:4.89亿美元,摊薄后每股收益0.81美元资产减记:8.3亿美元,主要来自住宅抵押贷款一级资本充足率:10.7%,高于监管要求的6%流动性池:340亿美元同时宣布:计划通过增发普通股融资40亿美元“盈利了。”帕罗奥喃喃道。“表面盈利。”雷曼的手指在键盘下慢速敲击,把财报数据输入自己的模型,“看那……八级资产从下季度的350亿增加到420亿。那意味着我们把更少资产挪到了模型估值类别,又
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