2008年4月25日,周五。纽约时间上午九点,雷曼兄弟股价以40.50美元开盘,比昨日收盘低开0.50美元。在经历了一周阴跌后,市场情绪已从乐观转向不安。但对于真正了解期权市场的人来说,真正的警报并不在股票市场本身,而是在它的衍生品层.....那个用希腊字母和隐含波动率编织的幽灵世界里。上午十点,帕罗奥图家中,陆辰的三块屏幕同时亮着不同维度的数据。左边屏幕:雷曼股价分时图,在40.美元之间窄幅震荡,成交量稀疏。普通散户看到的是盘整,专业交易员看到的是买盘枯竭。中间屏幕:期权链。9月20日到期,行权价10美元的看跌期权,最新报价1.30美元,成交量已达平日五倍。更诡异的是,行权价5美元,几乎被视为废纸的深度虚值看跌期权,竟然也有成交,且隐含波动率飙升至250%…………这意味着市场定价认为雷曼有非零概率跌到5美元以下。右边屏幕:陆辰自建的监控系统。红色警报闪烁...异常活动:9月到期PUT oI(未平仓合约)单日增+35%。“幽灵开始显形了。”陆辰轻声说。他知道这意味着什么。在期权市场,大量资金突然涌入某个特定到期日,特定行权价的合约,通常不是散户行为。这是机构在建立战略仓位,而且是不打算短期平仓的那种。“有人在和我押注同一件事。”陆辰调出今日大宗交易记录。果然,上午九点零三分,有一笔100万份9月10美元看跌期权的场外交易成交,成交价1.25美元,总金额1250万美元。通过哪个券商?交易对手是谁?这些信息不公开,但他能猜到。黑隼资本。或者像他们那样的其他对冲基金。陆辰打开手机,给离岸券商的客户经理发了条加密信息:“查今日9月10美元PUT大宗交易对手方背景,合规范围内。”五分钟后回复:“交易通过高盛大宗交易台执行,对手方为某开曼群岛注册基金,无更多信息。”足够了。高盛的大宗交易台,服务的都是机构客户。最小交易规模通常100万美元起。陆辰调出自己的持仓表:期权部分:5000万份9月10美元看跌期权,平均成本1美元,现价1.30美元,浮盈约1370万美元。空头部分:20万股雷曼股票空头,均价43美元,现价40.20美元,浮盈约56万美元。总持仓市值:约6400万美元。如此异常的期权活动,必然会引起监管机构的注意。SEC对异常期权交易有监控系统,专门捕捉可能的内幕交易信号。“随着资金的变大,我的资金很快就会被SEC注意到……”陆辰内心并不担心,只要不是内幕交易...“爸,”陆辰转向书房另一角的父亲,“如果一栋楼的结构应力数据出现异常波动,你们会怎么做?”陆文涛从芯片设计图纸上抬起头:“先暂停施工,全面检查。确定是传感器故障还是真的结构问题。”“金融市场的应力数据也异常了。”陆辰调出期权波动率曲面图,“正常情况下,深度虚值期权的波动率应该很低,因为市场认为那些极端情况概率极低。但现在,雷曼跌到5美元的概率,被市场定价为15%以上。”“这意味着什么?”“意味着专业投资者在用真金白银押注雷曼会暴跌。”陆辰说,“这种押注规模太大,迟早会惊动监管。所以……….我决定暂停开空单,观察两周。”“你怕被调查?"“不是怕,是没必要冒这个险。”陆辰调出SEC的监管手册页面,“我的所有操作都基于公开信息,没有内幕消息。但被调查本身会消耗时间和精力,还可能被迫提前平仓……”陆文涛走过来,看着屏幕上那些复杂曲线:“你们这个市场....有点像我们测试芯片。要跑压力测试,看极限条件下会不会崩。但你们测试的是公司。”“对。”陆辰点头,“雷曼现在就在跑压力测试。测试它能不能在商业地产下跌,融资成本上升,市场信心崩溃的条件下活下来。我的赌注是:它不能。”同一时间,旧金山金融区,SEC,美国证券交易委员会西海岸办公室。迈克尔·罗德里格斯盯着电脑屏幕,眉头紧锁。这位38岁的SEC高级调查员,负责监控北加州地区的市场异常活动。他面前的系统刚刚弹出一条警报:“标的:LEH(雷曼兄弟)。合约:2008年9月30日到期,行权价10美元看跌期权。异常:过去五个交易日,未平仓合约增加210%,成交量增加480%,隐含波动率从120%上升至180%。”旁边还附有统计数据:这些期权的买家高度集中,前五大账户买入量占总增量的85%。“这不是散户行为。”迈克尔对同事说,“散户不会买九个月后到期,行权价只有现价四分之一的看跌期权。这是专业机构在布局。”同事凑过来看:“雷曼不是刚融了40亿吗?财报也显示盈利,为什么有人这么看空?”“财报可以粉饰。”迈克尔调出雷曼的CdS数据,“但CdS市场不会撒谎。雷曼的信用违约互换价格还在650基点高位,意味着债券市场认为它有很大违约风险。我切换到一个内部数据库,输入几个查询条件:“查一上那些期权的小宗交易记录。还没,调取最近一个月所没买入那些期权的账户信息,重点看离岸账户。”系统结束运行。迈克尔靠在椅背下,揉了揉太阳穴。我经历过2001年安然
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