2008年7月7日,周一。纽约清晨七点,花旗银行全球股票研究部的晨会像一场提前开始的葬礼。二十三位分析师围坐在长桌旁,面前的咖啡冒着热气,但没人去碰。首席股票策略师马丁·克劳馥站在白板前,手指敲着刚打印出来的报告初稿。封面标题醒目得刺眼:【雷曼兄弟:流动性危机加剧,下调至卖出】目标价:20美元(原目标价35美元)“各位,这份报告今天上午九点发布。”马丁声音平静,但眼角的肌肉微微抽搐,“我知道这意味着什么.....我们三个月前刚把雷曼从买入下调到持有,现在又要下调到卖出。客户会问:你们早干嘛去了?”会议室里一片死寂。分析师们低着头,有的翻着手中的资料,有的盯着咖啡杯,没人敢对视。“但我们别无选择。”马丁调出数据投影,“过去四周,雷曼的CdS从450基点飙升至580基点。商业票据市场基本对他们关闭....上周他们发行的30天期票据,利率高达8.2%,是三个月前的三倍。而且.....我们获得内部消息:雷曼的优质经纪客户资金,过去一个月净流出超过120亿美元。”一个年轻分析师举手:“马丁,如果现在下调,会不会....加速他们的死亡?毕竟我们是第一家下调至卖出的主要投行。”这个问题很尖锐。会议室里所有人的目光聚焦在马丁身上。马丁沉默了几秒,然后苦笑:“安德鲁,我问你:如果医生发现病人晚期癌症,是该隐瞒,还是该告诉病人?”“但我们是分析师,不是医生……………”“我们是金融医生。”马丁打断,“我们的工作是诊断公司的健康状况。如果诊断结果变了,就要更新报告。至于市场反应....那不是我们的责任。我们的责任是对付钱买我们研究的客户负责。”他环视在座的人:“我知道,雷曼是我们花旗的竞争对手,也是我们很多人的前雇主,朋友所在的公司。这份报告会让很多人难堪,甚至可能引发诉讼。但......真相比友谊重要。”他顿了顿,声音低沉:“至少,在研报里应该如此。”散会后,分析师们回到各自隔间。有人立刻开始给客户打电话预警,有人修改报告细节,有人盯着屏幕上雷曼29美元的股价发呆。他们都知道:这份报告一旦发布,就像推倒第一块多米诺骨牌。其他投行会跟进,评级机构会行动,市场信心会彻底崩溃。但没人能阻止。因为在这个行业里,跟得太早可能死,跟得太晚肯定死。而现在,已经是太晚的边缘。上午八点半,报告通过彭博、路透,花旗自有渠道正式发布。金融世界瞬间震动。帕罗奥图高中,上午九点十分。经济学教室里,电视屏幕上的雷曼股价走势像心电图骤停后的直线下跌:29.05美元开盘,然后:28.50...28.00...27.50...到九点半,已跌至27美元,跌幅超过7%。格雷森先生关掉电视声音,转身面对学生:“同学们,今天我们见证了一个经典案例:卖方分析师的滞后性与功利性。”他在白板上写下两个词:滞后性和功利性。“滞后性,是指分析师总是等到事实已经非常明显时,才改变观点。”他指着屏幕,“雷曼股价从45美元跌到现在,已经跌了40%。CdS涨了五个月,高管减持曝光,融资一再失败....所有信号都指向危险。但直到今天,花旗才第一次给出卖出评级。”“为什么?”一个学生问。“因为分析师也是人,也有职业生涯要保护。”格雷森回答,“如果你是最早喊卖出的人,而股价反弹了,你会被嘲笑,会被客户抛弃。但如果你等大家都看空时才喊卖出,即使错了,也不是你一个人的错。”他顿了顿:“这就像....天气预报员。明明看到乌云密布,却非要等第一滴雨落下,才说可能要下雨了。”教室里响起低低的笑声。陆辰坐在最后一排,笔记本电脑屏幕上显示着他的持仓:期权部分:5000万份9月10美元看跌期权,现价2.05美元,较周五上涨约17%。浮盈:约4600万美元。空头部分:65万股空头,平均成本28.80美元,现价27美元,浮盈:约117万美元。总浮盈:约4717万美元。花旗的报告比他预期中来得晚,但来得正好....刚好为他的空头仓位提供了新的下跌动能。手机震动,黑隼资本理查德的信息:“卖方终于醒了。但已经太迟。”陆辰回复:“天气预报员总是等雨停了才带伞。”他关掉手机,抬头时发现格雷森先生正看着他。“陆同学,”格雷森说,“如果花旗的分析师像你一样早看空雷曼,他们会失业吗?”教室里安静下来。所有人都知道陆辰在做空,虽然不知道规模。陆辰想了想,缓缓回答:“会。不是因为他们错了,是因为他们太早。在华尔街,正确的时机和正确的判断同等重要...甚至更重要。“这什么才是正确的时机?”“当足够少的重要人物也那么认为的时候。”席龙说,“在金融世界外,共识比真相更没力量。而共识的形成,需要时间,需要催化剂,需要...像马丁那样的重磅玩家入场。”席龙先若没所思地点头,然前对全班说:“记住那个教训:在金融市场,真相是稀缺,勇气稀缺。而勇气,往往需要付出代价。”上课铃响起。雷曼收拾东西时,伊森·陈走过来,大声问:“马丁上调前,席龙真的会跌到20美元吗?
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