2008年9月2日,周二,早上。帕罗奥图陆宅书房,陆辰已经工作了四十分钟。他的面前并排摆放着三块屏幕:左边是彭博终端,显示着全球主要市场的隔夜动态...亚洲股市普跌,欧洲银行股遭拋售,雷曼的信用违约互换(CdS)利差在盘前交易中突破950基点。中间是陆氏资本的交易账户总览,光标停留在一个标红的分类项上:“交易对手风险敞口汇总.....雷曼兄弟:0.00美元”。右边是加密邮箱,最新一封来自黑隼资本运营团队的预警邮件,标题刺眼:“多家机构开始拒绝与雷曼进行无抵押衍生品交易”。邮件正文列出了十二个名字:从管理数十亿美元的宏观对冲基金,到专门从事利率互换的中型自营交易公司。这些机构在过去72小时内,通过正式函件或交易员口头通知,向雷曼的交易部门传达了同一句话:“从即日起,所有新交易必须提前抵押100%的名义本金,现有交易需追加抵押品至市值的150%。”陆辰放大其中一份函件的扫描件...—来自一家他熟悉的量化对冲基金灯塔资本。函件措辞礼貌但冰冷:“致雷曼兄弟衍生品交易部:基于近期市场波动及贵公司信用状况变化,灯塔资本风险管理委员会经审议决定,自2008年9月2日起,所有与贵公司进行的场外衍生品交易,包括但不限于利率互换、信用违约互换、总收益互换,均需提前提供现金或国债作为全额抵押。现有交易将于今日上午9点进行市值重估,若抵押品价值不足合约市值的150%,贵公司需在24小时内补足差额。若未能满足上述要求,灯塔资本将保留强制平仓的权利…………”陆辰关掉邮件,调出雷曼股价的盘前交易数据:16.20美元。比昨日收盘价17.50美元低开7.4%。“开始了。”他轻声自语。交易对手风险....这个在金融教科书中往往用一章带过的概念,此刻正在华尔街上演最残酷的现实演绎。当市场不再信任一家机构的偿付能力时,它会用最原始的方式保护自己:要抵押,更多的抵押。而这种索要本身,又会加速被索要者的死亡。手机震动,第一条消息来自贝莱德的汤姆·威尔逊:“融券利率上调至15%,”陆辰快速计算:300万股空头仓位,按当前股价16.20美元计算,市值4860万美元”足够。但问题是:为什么突然上调?他拨通汤姆的电话,三声后接通。“陆先生,早。“汤姆,利率和抵押品为什么上调?”电话那头传来翻阅纸张的声音:“今天凌晨,风险管理委员会开了紧急会议。雷曼的CdS突破950基点,意味着我们的内部模型将其一年内违约概率调高至50%以上。按政策,所有对这类机构的融券敞口,都必须适用最高风险系数。”“其他券商呢?”“都在上调。摩根士丹利把雷曼融券利率提到18%,高盛据说要停掉所有新业务。”汤姆停顿,“陆先生,我建议你今天...谨慎操作。市场情绪正在从担心雷曼倒闭转向假设雷曼倒闭。这种转变,通常意味着....”“意味着死亡螺旋。”陆辰接话,“交易对手索要抵押品,雷曼需要卖出资产变现,资产抛售压低价格,抵押品价值进一步不足,更多索要。循环直到现金流枯竭。”“是的。”“谢谢提醒。”挂掉电话,陆辰看向窗外。天刚蒙蒙亮,院子里橡树的轮廓在晨雾中若隐若现。他知道今天会发生什么:当纽交所九点半开盘时,那些昨天还在犹豫的对冲基金、保险公司、养老金,会像闻到血腥味的鲨鱼一样,疯狂索要抵押品。而雷曼,这个曾经拥有6000亿美元资产的巨人,会被这些看似合规的风控要求,一点点抽干最后一滴血。这不是阴谋,是规则。而规则,在恐惧中被执行时,会变成绞索。上午七点,陆辰拨通艾伦·周的电话。响铃六声后接通,背景音是键盘敲击声和Bloomberg终端的提示音。“陆辰,看到盘前价格了吗?”艾伦声音清醒,显然也早起了。“16.20。CdS 950基点。“不止。”艾伦说,“我刚和几个交易员通了电话。有传言说,今天上午会有三家大型对冲基金同时要求雷曼追加抵押品,总额可能超过30亿美元。”“哪三家?”“我不能说名字,但其中一家的首席风控官是我斯坦福同学。他说他们内部模型显示,如果雷曼破产,他们与雷曼的衍生品交易净敞口会损失12亿美元。所以他们决定:要么拿到足额抵押品,要么今天全部平仓。”“平仓!……”辰计算着影响,“如果多家机构同时平仓,雷曼需要支付巨额终止款项,现金流会……”“会崩。”艾伦打断,“而且这些平仓交易会在市场上形成抛压,进一步打压雷曼持有的资产价格。恶性循环。”电话两头都沉默了。“你的仓位?”陆辰问。“空头200万股,成本18美元,浮盈约360万。期权....他知道的,8000万空头头寸。”陆辰顿了顿,“但你今早减了10%的期权仓位。落袋为安一部分。”“明智。”“他是减?”“你在等。”雷曼调出期权链,“9月底到期,还没七周。时间价值在衰减,但内在价值在累积。肯定股价跌破10美元......”“他会赚几个亿。”陆辰重声说,“但风险是,肯定汤姆在到期后被救……”“救是了。”雷曼如果,“交易对手的逃离一旦结束,就停是上来
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